由 admin 
“AI泡沫”争议起
——美国科技巨头“发债潮”与隐忧
◎记者 黄冰玉
“每一个泡沫背后，都有一根针在静静等待。”这句出自股神巴菲特的话正映射着现实。
一段时期以来，美股市场的AI概念成为科技板块的叙事主线，推动“科技七巨头”的股价不断突破历史高点，并引领美股三大指数连创纪录。当热潮不断累积，有关“AI估值泡沫”的争议也愈演愈烈，令投资者情绪在抢占风口与规避风险之间反复横跳，美股市场也随之震荡。
眼下，对于“AI泡沫”的担忧也蔓延到了债市。近期，一场“发债狂潮”在美国AI领域上演，包括谷歌、Meta、甲骨文等科技巨头在债券市场大规模融资。然而，在新发行债券获超额认购的背后，债市“AI泡沫”的隐忧也浮出水面。
“AI发债潮”涌现
今年以来，美国人工智能公司的发债规模已超过2000亿美元。例如，甲骨文公司9月发行了180亿美元债券，用于基础设施租赁项目。Meta在10月底发行了300亿美元的债券，这是2023年以来规模最大的公司债券交易。这笔巨额债券发行带动美国投资级债券10月发行量创下单月纪录。此外，谷歌母公司Alphabet于11月初也标售了250亿美元债券，其中175亿美元在美国发行，75亿美元在欧洲发行。
“这股AI公司‘发债热’背后的核心驱动力主要是AI基础设施投资进入密集期。”联合评级国际有限公司董事李为峰对上海证券报记者表示，当前的AI算力竞赛需要巨额资本支出作为支撑，美国各大AI公司的资本支出预测持续上调。但这些公司的自由现金流在扣除大规模股票回购和分红后，已无法覆盖AI相关资本开支，因而积极转向债务市场融资。
相比传统权益融资，发行债券对这些高速成长的科技公司具有一定优势。中证鹏元研发部资深研究员张琦指出，在当前市场环境下，尽管美国市场利率相对偏高，但对于这些科技巨头而言，债券融资成本仍低于股权融资成本。同时，在美国市场，ROE是重要权益指标，债务融资有助于提高ROE，有利于提升估值。反之，股权融资会稀释股权，可能被市场解读为“管理层认为公司高估”或“资金吃紧”，对股价形成负面信号。
超额认购的B面
从发行结果来看，市场对这些债券的需求十分强劲。以Meta为例，其债券发行当日股价大幅收跌11.33%，但债券认购额达到约1250亿美元，创下美国公司债发行最高认购纪录。此前，甲骨文9月发行的债券同样获得超额认购。
为何股债市场反应会出现如此大的差异？张琦解释，股债的核心投资逻辑不同。债券市场更看重偿债能力，目前Meta现金流稳定、杠杆低，债券市场投资者认可度高。而权益市场则更关注业绩兑现与成长预测。近期美股AI盈利转化期比预期更长，估值高位波动较大，加之Meta发布的季报不及预期，导致股价短期承压。
本轮超额认购也体现了市场对公司实力的认可。Meta、微软、谷歌等科技巨头信用等级较高，偿付能力强。在美国资本市场，除风险投资外，高收益债券是科技企业融资的重要补充。美国科技企业如特斯拉、甲骨文等在发展初期曾通过发行高收益债券筹资，如今多数已发展为投资级企业，高收益债券的特征逐步消退。
然而，巨额融资也引发市场对资金压力和资本支出持续性的担忧。11月11日，巴克莱银行固定收益研究部报告显示，甲骨文为履行庞大AI合同的资本支出已远超其自由现金流支撑能力，严重依赖外部融资，并将其债务评级下调至“低配”，相当于“卖出”建议。报告警示，甲骨文可能最终沦为BBB-评级，接近垃圾债门槛。
一个“危险”的信号是，此前科技巨头主要依靠自身强劲经营现金流支持扩张，鲜少通过债券市场进行大规模融资。但目前这一模式已被打破。
据巴克莱报告统计，过去几个月，几家主要超大规模云服务商通过公开和私募市场发行债券总额高达1400亿美元，全年发行量有望达到1600亿美元。
DA Davidson技术研究主管吉尔·卢里亚（Gil Luria）警告，人工智能公司未来还需数千亿美元资金。如果市场将这资金投向快速贬值且回报不确定的资产，相关风险可能演变为系统性风险。
密集发债有望成常态
AI泡沫担忧正席卷债券市场，投资者对这类债券要求更高风险溢价。
除了甲骨文，当前即便是拥有AA评级的Meta和谷歌，新发行债券利差也显著扩大。美国银行数据显示，该类债券利差（即投资者相较于美国国债的收益率溢价）已攀升至78个基点，较9月约50个基点明显扩大。巴克莱报告认为，背后原因是Meta、谷歌和甲骨文等公司现金流紧张的预期。
这轮“AI发债潮”可能仅是开始。李为峰表示，鉴于未来几年美国各大AI公司计划在数据中心建设、芯片研发、应用场景落地等方面持续巨额投入，由AI驱动的“更长时间、更高水平”债务发行有望成为常态。
但密集发债常态可能出现分化。李为峰认为，财务稳健的巨头将继续获得投资者青睐，以较合理成本发债融资；而财务结构脆弱的企业可能面临融资成本飙升甚至资金链断裂风险。
得益于强大内源融资能力、轻资产结构及股权融资偏好，美国大型AI公司的杠杆水平长期偏低，资本负债率多数低于50%。李为峰指出，尽管近期大规模发债推高杠杆水平，但大多数企业短期内仍具备加杠杆空间。
然而，李为峰同时表示，部分AI公司发行债券已出现“量升价跌、利差走阔、CDS需求激增”的典型泡沫特征。如果后续AI商业化落地速度低于预期，AI收入不足以覆盖利息与折旧，杠杆水平持续上升触发信用评级下调，目前高利差恐转为实质性违约，最终引发债券领域“AI泡沫”破裂。
https://finance.sina.com.cn/roll/2025-11-17/doc-infxrsew4239988.shtml